傳統行業轉型環保，央企資金涌入提升行業投資能力。 十二五周期投資主體是環保企業，最近幾年僅二級市場層面我們就觀察到越來越多的其他行業企業轉型做環保，從上市公司的情況來看環保相關公司數量大幅增長， 2016 年環保相關公司數量達到 80 家，比 2012年的 45 家增長了 78%，其中不乏像中金環境、盈峰環境等成功轉型環保的優秀公司。不僅如此，更有諸多資金實力雄厚的央企通過收購或是設立子公司的方式進軍環保行業，有解決自身環保需求、甚至外接環保治理項目的(如中石化、中冶集團等)，也有從建筑工程行業拓展到環保工程的(如葛洲壩、中國建筑、中國鐵建等)，還有從投資角度看好環保產業未來前景的(如中信集團、中國中車等)。 大型央企的進入帶來更多低成本資金，給 PPP項目的規模化鋪好了臺階，同時也打開了行業的投資空間。
央企進軍環保名單
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PPP模式提高杠桿水平， 環保企業投融資能力倍增。 PPP模式讓環保公司有機會引入地方政府、產業資本、金融資本等多方共同投資環保項目， PPP模式的投融資構架是改變了傳統產業生態鏈上環保企業的業務的開展模式， 有各種形式的 PPP產業投資基金在表外作為投資主體后， PPP項目公司再去獲得金融機構貸款投資 PPP項目，同時環保企業做項目工程、技術解決方案和實現產品銷售。PPP模式下環保公司實際撬動的資金量相比以往的 BOT、BT 模式是成倍增加的。
PPP模式示意圖
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PPP模式一：政府與環保公司合作成立 SPV 公司。SPV 公司保證給母公司項目良好的回款，母公司收回前期投資后可以繼續投入新的 PPP項目，提高環保公司資金利用率。
PPP模式二： PPP引導基金、社會資本自行成立的產業基金與政府、環保公司共同成立 SPV公司。大大降低了環保公司的資金投入壓力，通過構建民間資本、 政府財政配資、引導基金三者共同參與的運行模式，極大地解放了企業的投融資束縛。假設企業成立 LP 產業基金，擔任 LP 劣后級，以股權的形式投資項目公司。按出資 10%測算，杠桿可放大到 9 倍，企業獲得的利潤包括了建筑總包利潤和扣除優先級 LP 成本的杠桿收益，杠桿效應帶動 ROE提升。
PPP資產證券化完善投資退出機制，提高 PPP 項目對社會資本吸引力。 16 年年底發布的《推進 PPP 項目資產證券化通知》，打通環保企業投融資全鏈條。環保及公用事業類項目投資回收期普遍較長，投資回報穩定但是收益預期偏低，投資規模門檻高，限制了社會資本涌入這一領域的積極性。而 PPP項目的資產證券化解決了以往 PPP 項目投資及退出方面的多個難點，是未來 PPP項目落地后行業的重要看點。
資產證券化相較于債券融資，對項目現金流關注度高于評估主體關注度，低評級公司的優質現金流項目也可以實現低成本融資。項目融資額度不受凈資產百分比上限限制，可能實現表外融資，不提高資產負債率。直接優化財務結構，降低融資成本，提升項目可行性和收益率。 ABS 產品一般期限較為靈活，久期可以設置較十年債券更長，符合 PPP 項目經營回報周期較長的特點，一步到位解決融資需求。
PPP項目資產證券化可以使得發起人實現基礎資產提前變現，降低融資成本，大幅提高社會資本參與方資金周轉率，提高了社會資本和環保企業合作的積極性。同時社會資本以往相較于央企、地方國企等高信用評級主體，融資成本劣勢較大，資產證券化產品更多關注于項目現金流的持續性、穩定性，可以直接降低項目層面的資金成本，優化債務結構，提高項目的可行性和經濟性。
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上市公司成立 PPP產業基金，實現產業和金融的互補，符合行業發展趨勢。 環保企業參與籌建 PPP產業基金是行業發展的需要，由上市公司負責建設運營，由投資機構進行指導的合作模式，有利于實現產業和金融的互補。 目前上市公司參與或設立的 PPP 產業基金規模已經超過了 500 億元， 上市公司對于設立專項 PPP基金的態度也變得更為積極。
對投資機構而言：產業基金可以通過債權、股權的方式進入 SPV 公司，獲得穩定的投資收益，優化公司的融資結構，充分對接理財和保險資金，發揮專業的投資能力籌集資金，極大地降低上市公司資金壓力。
對上市公司而言：通過在基金公司層面的股權比例控制，可以不影響公司本身的資產負債率，優化融資結構，給再融資的額度留有余地，降低短期投資壓力。同時， 把項目放在體外的方式，也可以通過產業基金實現體外產業整合，培育新的增長點。
上市公司成立 PPP 基金列表
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1. 環保投資占 GDP 比重將突破 2%
中國的環保投資占 GDP 的比例在 2010 年見頂，達到了 1.86%，隨后逐年下行，十二五周期維持著每年 8000-9000 億規模。這背后的真正原因并不是有效需求不足，更多的反映的是在現有財政支付和環境服務收費體系約束下，以 BOT/BT/EPC 為主流模式的環保投融資模式已經出現瓶頸。然而在十三五周期，我們認為在 PPP 模式的拉動下，環保投資占 GDP比重有望突破 2%，接近甚至達到美國 1972-1980 年、日本在 1973-1976 年的水平。
2000-2014 我國環境污染投資
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2. 基建拉動經濟增長， PPP 模式不可或缺
PPP模式驅動的基建投資是經濟新增長引擎。 目前我國傳統行業產能嚴重過剩，實體投資收益預期仍不樂觀，而今年中央經濟工作會議明確提出了房地產只應用于居住和消費，新一輪房地產調控政策將使房地產市場降溫，房地產投資很可能將不再作為穩增長的主要手段。這意味著十三五期間，要維持中國經濟在轉型過程中實現一定的增長速度， 基礎設施建設投資必然成為重點，中國的目前基礎設施現狀也存在這個客觀需求。在目前地方政府投資平臺負債率偏高、有效抵押資產不足的背景下，通過 PPP模式引入社會資本參與基礎設施建設投資是唯一的可行路徑。
PPP項目落地率不斷提高。 從 PPP示范項目的情況來看， 截至 2016 年 9 月末，財政部兩批示范項目 232 個，總投資額 7866.3 億元，其中執行階段項目 128 個，總投資額 3456 億元，落地率從 1 月末的 32.7%上升到 58.18%;從入庫項目的情況來看，截至 2016 年 9 月末，已進入執行階段項目為 946 個，總投資額 1.56 萬億元， 落地率從 20%上升到了 26%。
PPP入庫項目落地率
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