這一輪復蘇是趨勢性的。去年4季度GDP同比增長7.9%，經濟增速見底回升。預計2013年年中前經濟增速將保持回升趨勢，1、2季度GDP將分別上升8.1%和8.2%，3、4季度由于基數原因正常情況下將走平或略有回落。

預計在增長和通脹的組合中，2013年增長態勢已經確立，通脹在溫和回升，但地方政府換屆后的投資沖動，可能引發經濟過熱推高通脹，需要格外關注。

2012年12月CPI同比增長2.5%，高于市場預期，但這只是由于極寒天氣導致食物特別是蔬菜價格高漲導致的短期現象，不會形成通脹飆升的趨勢。由于2012年春節在1月，因此基于基數影響，2013年1月的CPI同比增長會重回1%時代。

總體來說，2013年通脹將在波動中溫和回升，預期通脹不會成為2013年焦點問題，但是在總量和結構兩個方面還是存在若干風險。

在總量方面，若經濟增長超預期，則會推高通脹。2013年中央制定的經濟增長目標為7.5%，我們預測可能為8%或略高，同時預計通脹在3%左右。根據測算，中國經濟潛在增長率略高于8%，因此若經濟增長速度突破8.5%，就會刺激通脹上揚。

那么，經濟增長是否有偏快的風險呢？1月底，地方兩會陸續召開。作為換屆的兩會，新一屆決策者對經濟增長有天然沖動，而投資是比較容易見效的手段。歷史數據顯示換屆年份投資大體比普通年份高出5~12個百分點，即所謂“換屆行情”。地方兩會期間各地紛紛唱多2013形勢，推高經濟增長目標，將直接導致地方目標的累加遠高于中央目標。

短期內，地方上的投資沖動可能帶動經濟數據向好，但是從中長期來看，卻會帶來很大的不利影響。

第一，地方沖動會推高通脹；第二，經濟過熱會威脅控制產能過剩的目標；第三，資本市場對經濟增長的預期有區間，增速太快或太慢都會對資本市場造成不利沖擊。一旦經濟增長過速，比如說飆升至9%~10%，市場會認為這種增長是走老路，不可持續，將來會面臨更大下跌，故抱持悲觀預期，導致資本市場下行。

除了經濟增長有偏快風險帶來的通脹可能，國際影響也不容忽視。如果2013年中國經濟走強，原油礦產等大宗商品需求將隨之上揚，并導致價格上漲。大宗商品價格對物價具有相當大的影響力，因此將推高通脹。另外，全球流動性泛濫也助長了通脹上升。

政策預期

關于2013年的貨幣政策，中央經濟工作會議的提法與2012年保持一致，即實施“穩健的貨幣政策”，目前可做的基本判斷是，2013年貨幣政策保持中性。

第一，通脹壓力的制約。隨著經濟回升態勢的確立，若貨幣政策持續過度寬松，恐將加劇通脹壓力；第二，是基于房地產價格的壓力。貨幣、房價、物價形成聯動，中國房價走勢與國際不同。危機后，美國房價迅速調整回落，但中國由于“保增長”的政策刺激，房價保持上漲，目前我們判斷房價處于高點。若在這種情況下繼續追加寬松的貨幣政策，會使房價高企，從而通過比價關系推高通脹，同時阻滯人口流動和市民化過程，不利于城鎮化建設的推進。

政策預期方面，預判2013年基本沒有進一步降息的空間，大部分原因要歸結于唯恐推高通脹，惡化高房價和過剩產能。另外，降準是可能推出的調控手段，同時，發央票、頻繁逆回購等措施也可用以政策替換。客觀上，央行2013年還是需要主動投放一定流動性。

在經濟增速變化的這個背景下，提高經濟增長的質量成為熱議話題，“改革與轉型”受到資本市場的廣泛關注。

金融創新使流動性創造較之過去有了新發展，M2不再能完全反映流動性狀況。具體來說，企業若不看好經濟走勢，將對設備投資和擴張行為持謹慎態度。以美國為例，美聯儲貨幣放得很松，但銀行惜貸，企業謹慎，貨幣真正的流通效率不高。2012年中國M2高走M1低落的態勢也反映了這一點。

當然，金融改革必然伴隨著陣痛，但是金融創新“要疏不能堵”，必須堅持大方向，不斷調整方式方法。金融創新本意上是市場化過程，具體實施過程中會出現這樣那樣的偏差和風險，如影子銀行、信托產品兌付風險等，必須注意加強和完善監管，將改革摸索階段的副作用降至最低。

當前銀行業正在進行的漸進式改革就是有益的嘗試。所謂漸進式改革，即慢慢放開民間資本進入銀行領域。國有銀行依然存在，且依舊保持主導地位，同時放開民資進入，在不破壞現有格局的前提下，改革的阻力減小了。中小銀行的長期成長空間不可限量，會對銀行業格局產生深遠且本質的影響。放開壟斷解決了經濟增長的動力問題，配合利率市場化進程，推進全面市場化改革。

地方性銀行同時也解決了小微企業融資難問題。大銀行營業網點有局限，不能深入村鎮基層，滿足小微企業信貸需求。中國的中小企業占比超過90%，而城商行和村鎮銀行對于小微企業融資具有天然優勢。例如，村鎮銀行對小微企業更熟悉，并且同鄉間的人情聯系使不良率下降，較之大銀行在小微信貸的風險控制方面有明顯優勢。

2013年的股市會比2012年有所改善，原因有四個方面。

首先，經濟企穩回升態勢確立，基本面改善，這是資本市場的基本依托。

其次，企業盈利將改善。2012年前半期盈利大大回落，年底略有回升，全年盈利水平約為5%，2013年盈利情況將在斷崖后恢復，可能會有超10%增長。

第三，流動性恢復，國際資本流入。從國際資本流動來看，由于危機中國際投資機構收縮戰線、抽離資金，2012年國際資本看空中國，導致資本短期流出。進入2013年，危機漸漸平息，全球流動性寬松，新興國家基本面相對向好，國際資本向新興國家轉移，因此預計2013年國際資本將是流入趨勢。

第四，也是最主要的一點，十八大后推出的一系列改革，對于投資者的預期有巨大影響，而資本市場反應的正是這種預期。雖然落實到實體經濟上，改革紅利不見得能迅速釋放，但是看多預期將使股市整體上好于去年。