* 場外市場建設料將提速

* 三四板市場或成中小企業棲息地

* 轉板機制是提高三四板市場吸引力的關鍵

* 市場對于IPO何時重啟十分敏感

在至少需要三四年才能消化完逾800家A股IPO待審企業的背景下，今年中國國務院總理在政府工作報告中提及的將“加快發展多層次資本市場”被市場賦予了新的涵義。可以預見，包括A股新股發行在內，特別是場外市場的制度化建設等方面均將提速。

在正在召開的全國人大和全國政協會議上，已有人大代表提議修改證券法，完善發行制度并建立場外市場轉板機制；亦有不少代表委員紛紛對多層次資本市場發展建言獻策。為解決現已存在的大量融資需求，通過大力發展多層次市場，無疑將有利于解決各類差異化的融資需求。

“中國未來證券市場的發展核心是多層次的，但是過去10年是場內市場的多層次，未來10年是場外市場的多層次。”證監會主席助理張育軍曾公開指出。

過去十年金融業改革中，中國資本市場體系已逐漸完善和豐富，已初步形成了以債券市場和由主板、中小板、創業板構成的股票市場以及代辦股份轉讓系統等為主體的多層次資本市場體系。

但是，面對如何解決經濟發展過程中的大量融資需求，以及貫徹落實政府提高國內直接融資比重的政策導向，打造富有活力的場外市場已成監管層的必然選擇。因此。未來如何搞活場外市場以及如何吸引企業自愿掛牌，將是近階段首先需要解決的問題，轉板機制相信將是解決方案中必不可少的一環。

此前，因市場低迷，入市資金規模難以滿足市場融資需要，中國股市已暫停首次公開募股（IPO）數月，其一舉一動均造成股市的大幅波動，其或將恢復的傳言一度引發滬綜指出現大跌。如何通過場外市場的多層次體系建設化解場內壓力，成為投資者和業內人士持續關注的焦點。

中國證監會投資者保護局上周六表示，證監會將堅持遠近結合、統籌兼顧，不斷推動多層次資本市場體系建設。并將按照“積極疏導、自愿選擇”的原則，鼓勵企業申報IPO前先在場外市場掛牌交易，改變企業全部向主板、創業板申報的格局。

而如何讓企業自愿在場外市場掛牌，瑞銀中國區主席李一的評論一言中的：“這就要看證監會的力度有多大。”

目前國內資本市場的層次感已日漸清晰，除了滬深證交所的一級市場（IPO）和二級市場，場外市場則包括三板市場（全國中小企業股份轉讓系統）；四板市場（各地的區域性股權交易中心）以及券商柜臺交易市場。三板與四板的區別就是三板可以公開轉讓，而四板只是定向轉讓。

IPO暫停促企業尋找新方向

去年10月底以來，中國一直未見新的A股IPO，部分是因證監會決定于今年初發起對待審IPO企業的財務專項檢查。此舉可能會讓逾800家A股待審企業名單明顯“瘦身”，業內估計約有半數公司短期內可能會撤回IPO申請，那些“撤單”的企業下一步籌資方向將是境外上市、債務融資或者在三板四板等場外市場掛牌。

深圳證交所理事長陳東征表示，“我都希望他們能夠提前進入（場外市場），通過這個掛牌來進行熱身，來進行規范化的改制，來適應市場發展的要求。所以不要覺得深交所排斥這個，我還當是提供貨源呢。”

華西證券研究主管曹雪峰指出，在場外市場掛牌有兩大好處，一來可形成市場價格，有利于引入其他股東或進行股權轉讓；二則是與地方政府或銀行商談融資方案時會更便利。

近期在上海股權交易中心掛牌的上海泰鋒精密刀具董事長盛勝利對此深有體會。他說，在企業沒有掛牌前，銀行信貸的擔保物只能是廠房等不動產，掛牌后公司股權亦能成為抵押物了。

中介機構上海成豐資本執行合伙人郭榮認為，未來國內IPO的門檻較高，周期也比較長。對于企業來說，要選擇那些短期內能夠有效融資的市場，場外市場就是一個機會。

“800多家（待審）企業分流，一部分會上新三板，新三板一定容納不了那么多企業，那么區域性OTC也是一個選擇。”他介紹稱，一些地方政府為鼓勵企業掛牌區域性股權市場，還會給予補貼。例如上海浦東新區和嘉定區給予的補貼已足夠覆蓋股權市場的掛牌成本，這意味著企業可免費掛牌。

目前上海、天津、重慶、大連、杭州等地都已紛紛成立各自的股權交易中心。包括全國股轉系統在內，這些市場對于掛牌企業并沒有財務指標上的要求。不過，深圳前海股權交易中心已率先公布其掛牌財務門檻，即需滿足最近12個月凈利不低于300萬元人民幣、營收不低于2000萬元等四項財務條件中的一項。[page]

轉板機制

但由于各種基礎制度尚在完善中，現有場外市場普遍存在交投清淡，投資人關注少的問題。如何將擬上市企業引流至場外市場，初期或許需要一些鼓勵政策的配合，轉板機制將是重要的一項。

全國股轉系統總經理謝庚稍早表示，近期頒布的股轉系統相關規定已經暗含轉板規定，由于掛牌公司已經由證監會核準成為公眾公司，因此在全面具備滬深交易所上市條件的情況下，可以直接向交易所進行上市申請。

這種類似介紹上市的轉板機制，盡管企業不能同時IPO融資，但可以避開兩三年排隊待審時間，令一些擬上市公司歡欣鼓舞。

不過滬深證交所高層在兩會期間的表態卻是讓這種樂觀情緒降溫。上證所理事長桂敏杰指出，轉板需要三板管理者進行研究，不是簡單能夠申請掛牌的。

“我們當然希望市場有吸引力，讓各種公司都可以到交易所掛牌，但需要有一套具體的制度安排。”他稱。

深圳證交所總經理宋麗萍則表示，新三板公司原則上可以轉板深滬證交所的主板和創業板，證監會正就轉板問題進行研究。她個人認為新三板公司轉板需要滿足一定的財務門檻，原則上需要與退市后再上市及借殼上市兩種情況的財務條件相一致。

深圳證交所此前公布相關規定，上市公司終止上市后申請重新上市的，需符合一定的財務條件，包括：最近兩個會計年度凈利潤均為正值且累計超過人民幣2000萬元（凈利潤以扣除非經常性損益前后較低者為計算依據）；公司最近一個會計年度經審計的期末凈資產為正值等。

“轉板是一個大方向，大家都有不同解讀，見仁見智，估計今年都不一定能夠解決。”郭榮指出，部分創業板上市公司都存在財務波動過大、信息披露不規范等問題。這種情況下，怎么可能讓制度建設尚不完善的場外市場大踏步往前發展。

“制度風險比企業融資風險更為重要。”他稱。

IPO何時重啟成敏感話題

場外市場的發展尚有待時日，市場對于IPO何時重啟則有著更為現實的敏感反應。

證監會副主席姚剛上周四對于IPO專項檢查進程的評論，有媒體解讀為3月底IPO將重啟，令滬綜指。SSEC當天下跌3.7％并創19個月最大單日跌幅。證監會隨后對媒體澄清，稱6月前并不會重啟IPO。

因IPO重啟意味著將開始分流部分資金，令二級市場供血不足，場外市場的建設亦遠水難解近渴，這是一些投資者的擔憂所在。不過部分些專業人士對于二級市場過分依賴IPO暫停有些微辭。

全國政協委員，復星集團董事長郭廣昌亦稱，“IPO還是要放的，關鍵是讓市場調節，不往前走也是一個災難。”

“球賽暫停一下也是為了修改規則，唯一的標準就是規則制定好了，就應該有序的重啟。”全國政協委員、摩根大通投行業務中國首席執行官方方指出。

他認為，規則制定好這個球賽就應該開始，等的時間越長，觀眾看臺上的心情越急躁，球員也很著急，影響了球員的表現。

而上證所理事長桂敏杰亦明確表態，證券市場是投融資市場，IPO不會長久停滯，時間條件成熟后會恢復。