俗話說“五窮六絕七翻身”，但這一次，從中央到地方，在5月就已開始打經(jīng)濟(jì)“翻身仗”了。
4月末，中央政治局會(huì)議定調(diào)“發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用”，在5月過去的20天里，國(guó)務(wù)院及所屬部委出臺(tái)與穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的文件不下10個(gè)，平均兩天出臺(tái)一項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)措施，這在往年非常罕見。
“5月份出臺(tái)的一系列政策，歸根結(jié)底就一個(gè)目的，就是給地方更多的錢解決投資和建設(shè)問題。總理去地方調(diào)研，地方反映沒錢搞建設(shè)，如果沒錢，即使項(xiàng)目批下來也只能閑置或拖后，上項(xiàng)目等于沒上，所以主要還是錢的問題。”5月19日，中國(guó)投資協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)張漢亞接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)稱。
從降息到地方債納入抵押品框架，再到新增5000億元信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模，以及不得對(duì)地方融資平臺(tái)抽貸、壓貸、停貸，無一不是解決地方資金的問題。分析人士稱，這實(shí)際上就是一場(chǎng)中央“救”地方的行動(dòng)。
2009年上一輪大規(guī)模刺激計(jì)劃遺留下來的政府投資低效率和沉重的地方債，正羈絆地方前行，如今又遇到經(jīng)濟(jì)下行、財(cái)政收入銳減和支出大增的情勢(shì)，地方政府需要一次有中央幫助的自我救贖。
兩天出臺(tái)一個(gè)文件
5月18日，發(fā)改委集中披露了6個(gè)大型基建項(xiàng)目，包括4個(gè)鐵路項(xiàng)目和2個(gè)城市軌道交通項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投資總額達(dá)到2435.77億元。民生證券認(rèn)為，今年要完成7%的GDP目標(biāo)，基建投資增速至少要達(dá)到25%，規(guī)模達(dá)到14萬(wàn)億，這意味著后三個(gè)季度的基建投資將較第一季度明顯回升。
“現(xiàn)在的力度一點(diǎn)都不比2009年四萬(wàn)億計(jì)劃時(shí)小，各省都在報(bào)項(xiàng)目，總理上個(gè)月去東北讓他們立‘軍令狀’把經(jīng)濟(jì)搞上去，要求發(fā)改委快批項(xiàng)目，去年搞七大工程包，工程包本身就是要上項(xiàng)目，今年按這個(gè)思路，能批就批，能上就上。”張漢亞稱。
貨幣政策也在發(fā)力。央行5月11日宣布再次降息，這是繼去年11月和今年3月之后本輪的第三次降息；而在此前不到一個(gè)月，央行剛剛把存準(zhǔn)率降低了1個(gè)百分點(diǎn)。
中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇對(duì)央行的一系列動(dòng)作解讀為，“降低企業(yè)融資成本，為穩(wěn)增長(zhǎng)創(chuàng)造更好的金融環(huán)境。”
在降息之后的短短一周內(nèi)，多項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策措施密集發(fā)布。5月12日，財(cái)政部、央行、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)文，規(guī)定采用定向承銷方式發(fā)行地方債，而地方債將納入抵押品框架。
5月13日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，新增5000億元信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模，試點(diǎn)銀行騰出的資金要用在刀刃上，重點(diǎn)支持棚改、水利、中西部鐵路等領(lǐng)域建設(shè)；5月15日，財(cái)政部、央行、銀監(jiān)會(huì)再次聯(lián)合發(fā)文，要求銀行對(duì)融資平臺(tái)公司的貸款不得盲目抽貸、壓貸、停貸。
“這是一場(chǎng)政府救政府的行動(dòng)，最大的救贖力量是中央政府，被拯救的對(duì)象是地方政府，地方債務(wù)是第一位的，救贖實(shí)質(zhì)上就是救地方債。”湖南省社科院經(jīng)濟(jì)所所長(zhǎng)肖毅敏對(duì)本報(bào)記者說。
5月19日，一度陷入“停發(fā)、滯發(fā)”傳聞的江蘇省債，正式發(fā)行并計(jì)息，這標(biāo)志著今年1萬(wàn)億地方債置換大戲就此拉開帷幕。對(duì)此，招商證券研報(bào)認(rèn)為，目前地方債發(fā)行置換順利啟動(dòng)，寬信用穩(wěn)增長(zhǎng)資金來源得到補(bǔ)充，基建穩(wěn)增長(zhǎng)的路徑傳導(dǎo)被逐步打通，后續(xù)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)概率提高。
拯救地方債務(wù)
在張漢亞看來，5月份的中央穩(wěn)增長(zhǎng)政策之所以密集出臺(tái)，主要是因?yàn)橐患径群?月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)太差了。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1-4月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)12.0%，創(chuàng)2000年12月以來最低。社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)僅為10%，為2006年2月來低位；此外，4月我國(guó)進(jìn)出口表現(xiàn)也雙雙不及預(yù)期，出口繼續(xù)下降，進(jìn)口降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。
拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車集體降速。光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高認(rèn)為，4月總需求再次明顯坍縮，給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來很大壓力。
而經(jīng)濟(jì)增速下滑的背后，則是資金到位率低。徐高注意到，4月同期投資到位資金增速也進(jìn)一步下滑至5.1%，仍然低于投資增速，“在投資到位資金低迷增長(zhǎng)的拖累下，投資增速趨勢(shì)仍然向下”。
4月金融數(shù)據(jù)也印證了實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資需求的疲態(tài)。央行數(shù)據(jù)顯示，4月末，M2余額128.08萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.1%，創(chuàng)下了自1995年以來的歷史新低，增速分別比3月末和去年同期低1.5個(gè)和3.1個(gè)百分點(diǎn)。
分析人士認(rèn)為，M2增速放緩，一方面是實(shí)體信貸需求不足，而另一方面則是銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好回落導(dǎo)致信用派生存款力度減弱所致。
招商證券發(fā)布點(diǎn)評(píng)報(bào)告稱，短期經(jīng)濟(jì)發(fā)展依然存在基建穩(wěn)增長(zhǎng)的路徑依賴，而實(shí)施基建穩(wěn)增長(zhǎng)的主體恰恰是地方政府。但因?yàn)閭鶆?wù)約束和清理規(guī)范，“43號(hào)文”發(fā)布以來的信用傳導(dǎo)時(shí)有中斷，地方債的發(fā)行置換和清理甄別工作遲遲不落地，地方政府投融資渠道始終受限。
“43號(hào)文”規(guī)定，剝離融資平臺(tái)公司政府融資職能，融資平臺(tái)公司不得新增政府債務(wù)。受此影響，券商的債券承銷業(yè)務(wù)也一度受阻。
“其實(shí)直接停掉所有的平臺(tái)債也不科學(xué)，全國(guó)搞一刀切不行，只要對(duì)負(fù)債率較高的地方政府限制發(fā)債規(guī)模即可，都停掉使得地方負(fù)債壓力變大。”5月19日，某大型上市證券公司固定收益部總經(jīng)理對(duì)本報(bào)記者說。
招商證券固定收益研究員涂波對(duì)本報(bào)記者稱：“原來的平臺(tái)債地方發(fā)了很多，不能停掉，否則會(huì)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這是大家都不愿意看到的，很多負(fù)債項(xiàng)目自身現(xiàn)金生成能力差，只能借新還舊。”
還有多少寬松空間
從江蘇省債發(fā)行結(jié)果看，地方債的主要投資者是銀行。招商證券認(rèn)為，商業(yè)銀行積極參與地方債是一種牽強(qiáng)的錯(cuò)配，如果從銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)收益角度考慮，顯然不是合理的市場(chǎng)配置行為。
“如果地方債想再繼續(xù)發(fā)行的話，就需要貨幣政策的配合了，比如降息、降準(zhǔn)等，借此可以降低兩高風(fēng)險(xiǎn)和融資成本。”萬(wàn)博兄弟資產(chǎn)管理公司執(zhí)行總經(jīng)理李敬祖稱。
當(dāng)然，貨幣政策的調(diào)整最終取決于經(jīng)濟(jì)基本面和通脹水平。作為先行指標(biāo)的PMI，4月為50.1%，與3月持平，連續(xù)兩個(gè)月高于臨界點(diǎn)。4月CPI同比漲幅為1.5%，PPI同比下跌4.6%，經(jīng)濟(jì)和通脹仍將在低位徘徊。
郭田勇表示，會(huì)有更加寬松的預(yù)期，但總體上還是穩(wěn)健的，央行會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)變化靈活調(diào)節(jié)，存準(zhǔn)率和利率都還有下調(diào)空間。民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友預(yù)計(jì)，央行在二季度還會(huì)有降息或再貸款等大動(dòng)作。
“現(xiàn)在貨幣政策實(shí)際上還是緊縮的，存款準(zhǔn)備金率還是在18%以上，適當(dāng)放松但還沒放松到位，即使存貸比取消了，但銀行沒錢也不行，應(yīng)通過增加貨幣供應(yīng)量來降低成本。”張漢亞稱。
張漢亞調(diào)研后發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在不是所有企業(yè)都從降息中獲益，降息主要是以國(guó)企為代表的銀行大客戶獲得利益，中小企業(yè)和民企并沒有從中獲益。他認(rèn)為，未來貨幣政策調(diào)整的方向主要是降準(zhǔn)，應(yīng)該把存款準(zhǔn)備金率降到17%甚至更低。
對(duì)于是否會(huì)在近期降準(zhǔn)，張漢亞表示，這主要看經(jīng)濟(jì)基本面，近期應(yīng)著重觀察5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是否有所好轉(zhuǎn)，如果有很大好轉(zhuǎn)就不會(huì)降準(zhǔn)。
東北某省財(cái)政部門的一位人士對(duì)本報(bào)記者說，不管是發(fā)債還是從銀行借錢，最后都是要還的，解決地方財(cái)政資金不足問題，根本上還是需要增加地方收入，但現(xiàn)在房地產(chǎn)不景氣直接影響到占地方財(cái)政收入大頭的土地財(cái)政。
財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，今年前4個(gè)月，地方本級(jí)一般公共預(yù)算收入28154億元，增長(zhǎng)7.7%；而前4個(gè)月的地方一般公共預(yù)算支出38202億元，增長(zhǎng)了13.9%。
“4月末的政治局會(huì)議提出注重發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用，中央再次祭出投資大旗，但此一時(shí)彼一時(shí)，2009年大規(guī)模投資導(dǎo)致政府投資的低效率，很多項(xiàng)目收益率還不如存銀行甚至連年虧損，更何況現(xiàn)在地方政府入不敷出。”社科院一位專家稱。
上述財(cái)政部門人士建議，應(yīng)該重新調(diào)整中央和地方的稅收分配比例，增加地方收入，減少轉(zhuǎn)移支付環(huán)節(jié)，提高資金使用效率。
“地方應(yīng)該加快轉(zhuǎn)型升級(jí)，在服務(wù)業(yè)找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)，充實(shí)財(cái)政收入，同時(shí)還應(yīng)該實(shí)施負(fù)面清單政策，非禁即入，對(duì)社會(huì)資本全面放開，不僅要在基礎(chǔ)設(shè)施的投資上，還要在基礎(chǔ)要素的投入上，引入民資，實(shí)施公私合營(yíng)的PPP模式。”肖毅敏稱。
